电子制造业景气度下滑现结构性发展机会

　　经过适度调整后，预计2008年电子制造产业景气度将温和向好，下半年有望重拾升势，行业运行将保持缓慢向上趋势，而企业业绩预期也将随之逐步提升。

　　电子信息产业盈利下滑的原因随着国家宏观政策环境的调整，特别是人民币升值加快、两税并轨正式实施、新《劳动合同法》生效等，国内生产制造的成本逐步上升，原有比较优势有所弱化。加上美元贬值造成的全球石油、金属产品等主要大宗商品价格高企，抬高了企业生产经营成本，影响到产品的出口竞争力，进而影响了行业整体利润的提升。

　　1．成本上升

　　电子制造业作为制造业，其核心成本来自材料，主要原材料金属材料如铜、金、银、锡等，化工材料如环氧树脂、石油等都在历史高位，而大多数电子产品没有提价能力，企业的成本压力增大。统计显示，半导体封测、PCB、电声器件、光学元件、磁材料、航天电子和被动元件行业成本结构中，材料占比分别为61%、58%、29%、44%、50%、29%和40%。从上游来看，基本金属和贵金属价格维持高位振荡，能源价格屡创新高。2008年以来，铜价上涨15.7%，铝价上涨18.9%，金价上涨了5.8%，原油价格上涨了39.1%。由于封测行业要用到金丝和塑粉，PCB行业要用到覆铜板和铜箔，航天电子行业要用到稀贵金属和有色金属，且这些基本金属、贵金属和能源的成本占上述行业主营业务成本的20%以上，原料和能源价格的上涨对这些行业的成本有上行压力。此外，新颁布的《劳动合同法》以及国家对于企业环保要求的提高都将在一定程度上提升元器件企业的生产成本。

　　2．出口增速下滑

　　伴随着中国电子信息产业的扩张，以及集成电路市场规模的持续扩大，中国电子行业对外依存度也持续上升。由于部分高端电子产品仍在跨国公司本地生产，使得国内上游配套企业必须面对出口市场，甚至100%面对出口市场。这类企业不可避免地具有了外向型企业特征。行业统计数据显示，国内电声器件、显示器件的出口比重均超过了60%；光学元件、PCB的出口比重均超过了50%；磁材料、被动元件的出口比重在35%左右。半导体行业的出口比重在26%。

　　2008年1～3月，进出口增速进一步下滑，进口用汇增速同比下降13.4个百分点，贸易由逆差转为顺差。在人民币持续升值和外围经济增长放缓的影响下，电子元件进出口贸易总额保持稳定增长，但同比增速继续放缓。进口和出口增速分别同比下降13.4和4.1个百分点，环比下降9.8和3.1个百分点。

　　中国电子行业景气度与全球半导体行业高度相关。两者变化方向一致，且前者景气程度高于后者，主要是受产业转移的影响。中国电子行业与全球半导体行业规模增速比较见图2。3．人民币升值

　　中国宏观金融政策的变化，也将导致相关公司资金成本的上涨。自汇率改革以来，人民币兑美元汇率已累计升值16.34%，2008年升值幅度已达5.21%。在人民币持续升值的背景下，出口业务比重较高的电子企业面临的经营压力日益增大。

　　由于出口产品大多以美元作为计价货币。人民币升值降低了出口竞争力，为维持出口产品的竞争力，出口企业近期大多选择了承担大部分汇兑损失的做法，这样就直接影响到销售收入与盈利。2008年人民币升值显著加快，对电子行业上市公司，特别是出口比较较高的企业造成较大的经营压力。如果人民币升值累计到一定水平，必将会对出口占比较高的电子企业造成较大的业绩冲击。4．税收压力加重2008年两税合并开始执行，34家上市企业中仅有横店东磁、长电科技等7家的税率由33%降至25%左右，其他原先执行15%优惠税率的企业，有的因未获高新技术企业资格，或因税收优惠期到期，以及真空器件、液晶显示器件等行业扭亏因素影响，电子板块整体的实际所得税率由18％提高到22%。所得税支出的增加使得上市公司业绩受到一定程度影响。
全球半导体市场景气度回落

　　根据SIA的统计数据，2008年一季度全球半导体市场销售额为630.8亿元，同比仅增长了1.78%，创下近4年来的最低水平，环比下降7.81%。尽管一季度是半导体市场传统淡季，环比下降属于正常情况，但2008年一季度降幅也创下了近四年的新低。导致全球半导体市场销售额增速下降的原因主要是两个，一是受美国经济拖累，美国半导体销售出现下滑，同比下降了2.83%，二是内存芯片由于价格快速下降而导致销售收入减少，DRAM内存芯片的销售收入同比减少了37.4%，尽管出货量同比增长了30.6%。

　　对全球经济放缓、内存价格不断走低以及生产成本的不断上涨的忧虑，全球各大机构近期均对全球半导体市场增幅做出了更为谨慎的估计。Gartner在3月份、iSuppli在4月份、WSTS在5月份、SIA在6月份分别将2008年全球半导体市场的增长率预测值从6.2%、7.5%、9.1%、7.7%下修到3.4%、4.0%、4.4%和4.3%。尽管Gartner根据一季度的最新数据在6月份将全年增长率预期值上调至4.6%，但仍显现出研究机构对于市场增长的谨慎态度。目前市场对2008年全球半导体增长率的主流预期为4.3%左右。

中国电子制造产业分类阐述

　　1．电子元器件

　　从数据来看，2007年国内电子元器件行业整体数据好于上市公司。这有可能是因为国内电子元器件行业有大量的外资企业所致。另一方面，2007年电子信息产业销售收入增长率、出口增长率、500万元以上投资项目累计完成投资增长率等指标相比2006年都有所下降。电子元器件板块2007年营业收入与净利润增长情况见表1。

　　受技术转型对产业和市场因素的影响，自去年以来电子元器件等基础行业一直保持较快发展，2008年1～4月电子器件、元件、专用设备制造业收入增速均超过30%，分别超过全行业平均增速14、11.9、12个百分点。从比重看，电子元器件行业共实现收入4856.8亿元，占全行业比重33.1%，比同期的30.0%提高3.1个百分点。片式化、小型化产品产出增长较快，片式元件1～3月份产量同比增长40.5%，高出电子元件行业近17个百分点。

　　2008年1～3月，电子元器件出口创汇达101.52亿美元，同比增长为23.00%。增速较快的前五大类产品分别是，电阻电位器、磁性材料与器件、光电线缆、电池及电子变压器；进口用汇达94.09亿美元，同比增长9.81%，增长速度明显减缓。其中印制电路板、电容器、电池、电接插元件、光电线缆等五大类产品依次列进口金额的前五位。根据中国电子元件行业协会信息中心数据，目前，电容器、电阻器、电声器件、磁性材料、压电石英晶体、微特电机、电子变压器、印制电路板，中国产量已占到世界第一。其中，电声器件的产量占全球产量的50%，微特电机的产量占全球产量的60%。

　　2008年一季度，电子元件投资122亿元，增长24.2%，比电子信息产业全行业平均水平高了1.5个百分点，但其中印制电路板投资出现下降，降幅为5.7%。电子器件投资增长缓慢，同比增长5.5%，其中主要由于集成电路受全球市场周期性放缓的影响，投资仅增长3.9%；光电器件投资也出现下降，降幅达18.3%。中国各季度电子元件、器件收入及增速见图3。部分上市公司2007年净利润增速与收入增速比较见图4。

　　2．集成电路

　　2008年2月份财政部和国家税务总局发布《关于所得税若干优惠政策的通知》，内容涉及对集成电路生产厂商减免征税、折旧和摊销优惠等政策。但目前政策对行业发展的促进作用未显现，2008年以来中国集成电路行业延续了2007年以来的发展放缓态势。从上海市的情况来看，2008年一季度集成电路行业增幅仅为10.9%，其中芯片制造业受国际芯片代工市场需求下滑影响，出现了同比16.8%的下滑。IC设计和封测业表现良好，其中芯片设计业一改2007年增幅下滑的趋势，同比增长104.9%；封测业受IDM厂商2007年加大投资的带动，同比增长32.1%。作为中国集成电路产业重要基地，上海市一季度集成电路行业增速放缓具有较强的代表性，表明2008年中国集成电路行业面对的不确定性因素较多，行业增速下滑恐难避免。

　　2008年国内集成电路市场驱动增长的主要因素包括奥运会召开、数字电视和3G应用等三大力量的推动。从更长远的角度来看，无论整机产量还是集成电路市场，市场基数都已经处在一个比较高的水平，未来中国集成电路的发展速度还是会逐渐减缓，并最终与全球半导体行业的增速基本同步。中国内地集成电路市场规模及预测见图5。

　　电子制造终端呈现结构市场机会通过对2007年数据的分析我们发现，市场对智能手机、平板电视、笔记本电脑、数码产品等的需求仍在快速膨胀，这些产品对传统产品市场的渗透替代将推动电子产品出现结构性增长。而印度、巴西、俄罗斯等新兴市场信息化建设的推进也将会是全球电子产品需求的新动力。据判断，2008年国内电子产品出口将呈现结构性增长的局面。2008年全球半导体应用领域结构见图6。

　　2007年全国手机普及率提高到41.6部/百人，互联网用户达到2.1亿人，城镇居民计算机拥有量达到59.7台/百户，彩电拥有量超过151台/百户。国家信息化投资占城市基础设施投资的比重接近10%，电子政务投入在电信建设投入的比重为12%。企业电子商务不断推进，电子大中型企业电子商务采购、销售额占营业额的比重达40%。随着手机、电脑和电视等产品市场的日渐饱和，信息化的大幅提升阶段告一段落，信息化进入向纵深挺进的阶段。由于长期以来存在的城乡二元结构，广大的农村地区信息化水平仍然很低。农村人均彩电和计算机拥有量大大低于城镇居民。而“家电下乡”和“农村信息化”工程将为终端产品市场的增长注入新的活力。中国手机普及率情况见图7。中国互联网用户及增长情况见图8。

　　在中国、印度以及拉丁美洲和东欧等新兴市场的上升趋势推动下，全球计算机市场实现了较快增长。IDC数据显示，第一季全球计算机销售增长14.6%，增至6950万台，Gartner估计增长12.3%，增至7110万台。PC市场继续保持两位数的增速，高出市场原先预期1个百分点。SIA预测全年PC销量将增长10%。整体来看，2007年，64位处理器和双核处理器已经逐步普及，大尺寸液晶显示器成为市场主流，而与此同时，4核处理器已经开始大规模进入个人电脑领域，笔记本电脑的宽屏化、各种零配件不约而同地升级换代，为全球计算机产业的发展带来了较大商机。PC市场在未来5年内仍将维持10%以上的出货增长率。中国城镇和农村居民计算机拥有量见图9。

　　手机市场在新兴经济体继续保持高速增长，超低价手机成为带动低端市场，特别是新兴市场的重要力量。iSuppli的数据显示，2008年第一季度全球手机出货量为2.96亿部，同比增长17%。但受到季节性因素的影响，出货量环比下降12.4%。Gartner的数据显示，2008年第一季度全球手机销售量超过2.94亿部，同比增长14%。SIA预期今年全球手机销量增长将达到12%。从手机结构来看，电视手机、音乐手机等多媒体手机、智能手机、3G手机等继续成为市场卖点，手机娱乐化的趋势进一步凸显。长远而言，手机作为3C融合的载体将持续获得市场的追捧，在未来5年内的平均年度增幅将保持在13%附近。

　　全球液晶电视增长迅速，2007年全球液晶电视销量在电视机总销量中所占的比例为39%，同比增长15%。预计2008年这一比例将达到48%，液晶电视将在销量上首次超过CRT电视。到2011年，液晶电视所占份额将达到66%，成为电视领域的主导产品。从销售额上看，2007年液晶电视占整个电视机市场的份额已达到64%，预计到2010年将达到80%的市场份额。国内方面，液晶电视在2007年的销量达到774万台，增长率为98%，销售额占整个电视机总销售额的比例达到56%。预计到2010年，液晶电视销售额将达到2007万台，液晶电视销售额占比将达到78%。2007年中国液晶面板产业实现销售收入367亿元，同比增长30%。我们认为，受益于液晶电视的快速增长，国内面板产业的需求仍将在一段时间内保持强劲。